1. 国产算网基建高速发展趋势不改，国家队科技引领优势有望带来新机遇。
2. 5G“收获期”ICT综合发展，2B/2C端齐发力，经营业绩有望超预期。
3. AI+带来高成长可期，公司的估值提振和业务新动能助力发展或超预期。
核心观点
国产算网基建高速发展趋势不改，国家队科技引领优势有望带来新机遇。自主可控大趋势已定且逐步深化，国资国企是我国新型算网基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。电信运营商有庞大的服务器集群和强大的算力基础，作为国家队代表，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动人工智能发展。从科技产业链布局来看，受益算网基建新变革有望超预期，电信运营商推进云计算发展，夯实自IaaS到SaaS的全产业链布局。中国联通在数智应用业务、网信安全、大数据业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构建更加完善的科技新生态。我们认为国产算力大变局推动电信运营商改革发展进程中，被价值低估的国有资产估值有望企稳回升，随着业绩的稳步增长，公司中长期投资价值凸现。
5G“收获期”ICT综合发展，2B/2C端齐发力，经营业绩有望超预期。公司大联接业务方面，5G进入全面收获期，传统业务及物联网用户规模企稳向上，5G用户渗透率稳步提升，ARPU值维持稳中有升，通信大联接基本盘量收有望实现稳健增长。大计算业务方面，公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。公司直接受益客户AI部署、IDC数据中心和带宽专线服务需求的增长，带来成长新动能。大数据业务方面，公司率先实现全国31省数据的统一采集，成立专注大数据业务子公司，在数字资产及数据要素中具备较大的变现空间及原始积累，市场份额持续领先。大应用方面，国产算力降本增效算法变革，公司在全国270多个骨干云池预部署，接入多种产品场景，实现了AI模型在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力，形成良性循环。大安全业务方面，政企上云背景下，公司凭借天然安全背书、属地优势、渠道积淀等优势，为政府机构和国有企业部署AI云服务，在安全自主可控背景下，政企客户规模有望带来业绩增长。
AI+带来高成长可期，公司的估值提振和业务新动能助力发展或超预期。公司不断落实“AI+”行动计划，完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表，充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。
风险提示
国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。
正文
一、 联通创新与股权优化，深化改革促产业链升级
（一）创新不断，推动通信服务升级变革
自1994年成立以来，中国联通以移动通信业务为肇始，经历多个关键发展阶段，从通信服务企业到技术服务企业升级，逐渐发展成为以科技创新引领的、全球领先的全业务电信运营商，而作为中国联通重要的业务板块——第二曲线业务也经历了从无到有、从弱到较强的“蝶变”。
第一阶段1994—2008年：破冰启航，奠定基础
第二阶段2009—2014年：3G引领，加速转型
2009年，中国联通获得WCDMA制式3G牌照，迅速实现3G网络试商用，建成当时全球最大的WCDMA网络。同年，公司开售iPhone 3GS和iPhone 3G，推动移动互联网发展。2011年，中国联通首次提出企业信息化服务，以金融和中小企业为突破口，推动行业信息化。2012年，公司以“智慧城市”建设为契机，打造行业应用孵化平台，确立了在移动办公、汽车信息化等领域的领先地位。2014年，随着4G商用的推进，中国联通加快布局IDC与云计算、ICT等热点领域，为数字化转型奠定基础。
第三阶段2015—2019年：4G普及，融合创新
2015年，中国联通商用基于LTE FDD制式的4G网络，推动移动互联网普及，并提出“沃4G+”，提升用户体验。同年，公司在山东建成首个“全光网络”省，加速固定网络光纤化改造。2016年底，北方10个省（区、市）实现“全光网”覆盖。2017年，中国联通借助混改契机，引入阿里巴巴、腾讯、百度等企业能力，率先在山东、广东、浙江设立产业互联网公司。2018年，公司产业互联网公司增至12家，创新业务成为收入增长的主要驱动力。
第四阶段2020—2024年：5G赋能，智能升级
2019年，中国联通获得5G商用牌照，与中国电信共建共享5G网络，建成全球首个、规模最大、网速最快的5G SA共建共享网络。2020年，公司发布“5G+工业互联网”解决方案，推动5G在垂直行业的应用。2021年，中国联通发布CUBE-Net 3.0，推动网络向算力网络演进，发布“联通云7.0”安全数智云基座，成立联通数科，提升数字化业务地位。2023年，第二曲线业务（算网数智）营收达752亿元，占主营业务收入的23.5%。2024年，中国联通在超百个城市实现5G-A关键技术商用部署，推出元景2.0大模型，赋能城市治理和工业制造。中国联通在过去30年的发展历程中，不断推动网络升级、技术创新和服务优化，从打破垄断到引领创新，从传统电信服务到智能化转型，为中国通信业的发展贡献了重要力量。
（二）战略投资者促多元化发展，优化股权助市场化治理
公司通过引入战略投资者和混合所有制改革，实现了股权结构的多元化和适度集中。中国联通成功引入包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴等在内的互联网巨头作为战略投资者，通过技术和业务合作推动了公司在云计算、大数据、物联网、人工智能等新兴业务领域的发展，使其股东结构既保持了国有资本的控股地位，又实现了股权的多元化，为公司治理和决策提供了更多的市场化元素。同时，中国联通的股权结构实现了从高度集中向适度集中的转变。混改前，中国联通的股权结构高度集中；混改后，CR1指数从62.74%下降至35.85%，CR10指数也有了较大幅度提升，股权结构的分散度逐渐提升。混改后，中国联通在企业经营业绩、发展结构、资本杠杆率等方面都实现了明显的改善，为中国联通在新兴业务领域的快速发展提供了坚实基础，有望在数字化转型和智能化升级中迈出更大步伐。
（三）深化改革持续推进，算网产业链“链主”引领作用增强
国资国央企改革政策加码，加速转型数字科技领军企业。2023年以来，国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系。2024年“一利五率”目标保持不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定，在高质量发展中防范和化解风险，坚决当好服务全面建设社会主义现代化强国的战略性力量、带动我国产业体系全面升级的引领性力量、推动国家经济社会发展的支撑性力量。二十届三中全会指出要深化国资国企改革，建立国有企业履行战略使命评价制度，推动国有企业向前瞻性战略性新兴产业集中。通信作为数字基础设施关键底座，国家队引领算力等新基建进程加快，展望未来，运营商作为国央企盈利能力逐步提升实现更高质量发展，高股息高分红意愿有望进一步加强，科技产业链发挥“链长”作用赋能新质生产力，高质量发展有望推动数字经济发展超预期。
在国央企深化改革政策驱动下，三大运营商改革初见成效。中国联通改革主要方针为深入实施科技强企战略，大力发展战略性新兴产业和未来产业。公司聚焦网络、数据、智能三个方向，加大研发投入力度，上半年的研发投入同比提升13%，强化原创性、引领性科技攻关，形成算力智联网、可信数据资源空间平台、元景大模型等一批标志性成果。截止24上半年，公司承担的“5G关键技术与工程应用”项目荣获2023年度国家科技进步一等奖。降本增效方面，公司提升网络能效，上半年单位电信业务总量综合能耗下降6%。在新兴业务布局上，持续推进AI+行动，联合产学研用各方加快场景和商业模式创新，加快大模型产业化、规模化发展。坚持数智融合应用规模化发展，持续增强专精特新数智能力，发布格物Unilink工业互联网平台AI+计划，迭代5G专网4.0和AIoT产品矩阵，赋能工业互联网、数字政府、车联网等重点行业数智应用；稳步提升一体化安全运营服务和“安全荟”产业链安全云市场业务规模，持续繁荣行业生态。
二、 夯实科技ICT，价值重构带来估值提振
（一）运营商行业基本面稳健，电信业务总量两位数增长
纵观近年来三大运营商的财报数据，中国联通、中国移动和中国电信在盈利能力、营运能力、成长能力等多方面均展现出稳健表现。2024年前三季度，中国联通、中国移动和中国电信的营收分别为2901.23亿元、7914.58亿元和3919.68亿元，同比增长率分别为2.99%、2.05%和2.85%。在利润方面，中国联通、中国移动和中国电信分别实现了83.38亿元、1,108.81亿元和292.99亿元的归母净利润，同比分别增长10.04%、5.09%和8.11%。三大运营商的经营收入和盈利水平均保持稳健增长，其中值得关注的是，中国联通在净利润增速方面持续保持了双位数的增长，这是其三季度财报连续第八年实现双位数增长，使其成为保持利润增速最快的运营商。
在市场格局方面，中国联通和中国电信则在一定程度上缩小了与中国移动的差距，中国电信营收和净利润占比分别为26.60%和19.73%，较去年同期提升0.10pcts和0.40pcts；中国联通营收和净利润占比分别为19.69%和5.61%，较去年同期分别提升0.10pcts和0.21pcts，显示出较强的市场竞争力。
细分三大运营商的主营业务收入可以发现，传统业务如移动通信和固网宽带始终占据最大比例，构成了其主营业务的“基本盘”，用户规模更是重中之重。根据工信部最新数据统计，截至2024年11月，通信业整体运行态势平稳。电信业务量收实现稳步增长，5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设深入推进，连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。从总体运行情况来看，电信业务总量保持两位数增长。前11个月，电信业务收入累计完成15947亿元，同比增长2.6%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长10%。
从电信用户发展情况来看，千兆用户规模持续扩大。截至11月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，比上年末净增3379万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.35亿户，占总用户数的94.8%；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.09亿户，占总用户数的31.2%，占比较上年末提升5.5pcts。在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达515.3Mbps/户，同比增长15.1%。移动电话用户规模稳中有增，5G用户数突破10亿户。截至11月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.9亿户，比上年末净增4682万户。其中，5G移动电话用户达10.02亿户，占移动电话用户的56%，占比较上年末提高9.4pcts。蜂窝物联网用户较快增长，IPTV（网络电视）用户稳步增加。截至11月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户26.42亿户，比上年末净增3.1亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达59.6%。IPTV（网络电视）总用户数达4.08亿户，比上年末净增666.5万户。
从电信业务使用情况来看，移动互联网流量延续较快增势，11月DOU值保持较高水平。前11个月，移动互联网累计流量达3066亿GB，同比增长12%。截至11月末，移动互联网用户数达15.68亿户，比上年末净增4380万户。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.11GB/户·月，同比增长5.9%。电话通话量持续下滑，移动短信业务量小幅提升。前11个月，移动电话去话通话时长同比下降4.9%；固定电话主叫通话时长同比下降2.2%。全国移动短信业务量同比增长5.2%；移动短信业务收入同比增长2.2%。
从通信能力情况来看，千兆光纤宽带网络建设持续推进，5G网络建设有序推进。截至11月末，全国互联网宽带接入端口数量达12亿个，比上年末净增6360万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.6亿个，占互联网宽带接入端口的96.5%。截至11月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2792万个，比上年末净增489.6万个。5G基站总数达419.1万个，占移动基站总数的33.2%，占比较上年末提高4.1pcts。
2024全年，中国联通“大联接”用户累计到达数11.37亿户，5G套餐用户累计到达数2.90亿户，物联网终端连接累计到达数6.25亿户。在创新应用方面，中国联通5G行业虚拟专网服务客户数达16059个。在智慧服务方面，当月智慧客服客户问题解决率为98.8%，智能服务占比为85.2%。在科技创新方面，本年累计授权专利数量为1436件。
（二）电信周期波动促运营商求新，AI赋能加速数字化转型
电信市场呈现出明显的周期性特征。目前运营商面临流量增长放缓和传统流量变现模式“天花板”的双重挑战。随着5G红利逐渐减退，而6G建设还暂未开启，运营商需寻找新的经营方式以保证市场稳定发展。为应对挑战，三大运营商正加速数字化转型和产业升级。中国联通、中国移动和中国电信均在新兴领域持续发力，聚焦低空经济、卫星通信、智算和AI等第二曲线业务进行差异化布局，有望在投入使用后带来新的收益回报。同时，运营商也在探索新的商业模式，如通过5G-A的三载波聚合提升网速，推出更高价值套餐，以及通过数字化转型推动内部升级。
运营商正通过拓展连接以外的服务，在B2B市场寻求新的增长机遇。根据GSMA智库的数据，2023至2030年间，全球运营商核心电信业务的复合年均增长率（CAGR）仅为3%，而连接之外的技术服务CAGR则高达14%。2023年，连接以外服务市场价值约为4260亿美元，预计到2030年将增长至近1万亿美元。其中，云和数据中心业务的增速最快，市场价值占比将从2023年的55%上升到2030年的63%，达到约6222亿美元。制造业、公共事业、交通运输和金融服务等行业将成为运营商提供的云、数据中心和物联网服务的重点下游客户。企业更看重运营商在垂直行业的技术融合能力和产业融合能力，而不仅仅是连接能力，因此运营商强大的跨生态整合能力是其最大的优势，提供包括云、边缘计算、安全、AI、IoT等在内的多领域综合服务，有助于构建与垂直行业长期合作伙伴关系。
运营商凭借其核心资源和丰富业务场景，在大模型领域展现出显著优势，成为通用人工智能时代的供给者、汇聚者。一方面，运营商拥有充沛且可灵活配置的算力、数据和网络资源，能够为大模型提供全要素的长期有效供给，并形成独特的算网融合优势，提供智算、通算和IDC资源，以及高品质的传输网络和算力网络服务。基于网、数、算一体化基础设施，运营商在大模型的训练和推理上能够充分发挥规模优势，为其入局大模型奠定了坚实的资源基础。另一方面，运营商凭借超大规模用户群体，涵盖个人、家庭、企业和政府的信息服务业务，为大模型提供了丰富的落地场景。目前，国内三大运营商均已投资建设超万卡智算集群，推动“AI+”赋能通信行业的转型升级。此外，运营商在自智网络、智能客服和社会综治等复杂系统的智能化实践中积累了丰富经验，能够结合业务需求，规划大模型和小模型的适配场景，实现大小模型的协同赋能，与现有生产系统高效融合，并加速推动其他国民经济重点行业的智能化应用创新和转型升级。
2024年前三季度，中国联通、中国移动和中国电信均显著加大研发投入，呈现两位数增长。具体来看，中国联通研发费用约为54.4亿元，同比增长26.0%；中国移动研发费用为203亿元，同比增长34.4%；中国电信研发费用为87.5亿元，同比增长19.3%。面向未来，三大运营商针对发展方向也各有侧重：中国联通将坚持稳中求进的总基调，推进网络、技术和服务创新，实现营业收入稳健增长和利润双位数增长；中国移动将深化“一二二五”战略，加快发展新质生产力，推进数智化转型；中国电信则持续深入实施“云改数转”战略，推进服务型、科技型、安全型企业建设。
中国联通算网数智业务扩盘增效，元景大模型启新打造标杆案例。算力业务快速增长，2024年前三季度，联通云收入达到438.6亿元，同比提升19.5%；公司以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%；同时积极助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户。面向海量数据传送需求，公司打造了高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。此外，中国联通积极布局大模型领域，其元景“1+1+M”体系在2024年世界移动通信大会上首次发布，并于7月升级至2.0版本。该体系包括1套基础大模型（涵盖10亿至700亿参数）、1个大模型底座和多种行业大模型，支持声图文多模态，具备快速定制能力。2.0版本实现了基座能力的跨越（从百亿到万亿参数）、MaaS平台的高等级认证、安全能力的双备案及A级评定，以及35个行业大模型和100多个标杆案例的落地，为数字中国建设提供了强大动力。
（三）5G投资结构调整，资本开支优化助力算力新业务崛起
2025年运营商资本开支将呈现5G投资下滑、算力投资增长、数字化投资增长的格局，整体资本开支规模稳中略降。根据通信产业报统计，2024年三大运营商投资总额为3340亿元，同比下降5.4%，这是自2018年以来首次出现资本开支同比下降。运营商资本开支下降主要源于5G投资进入中后期，大规模基站建设需求减少。此外，运营商优化投资结构，减少传统网络建设投入，转而加大对新兴业务的布局。资本开支的下降有助于提升运营商的自由现金流，优化财务状况，为新兴业务发展提供资源支持，同时增强股东回报能力，推动利润稳健增长。运营商资本开支主要分为网络建设、第二曲线业务、基础设施维护和运营系统支撑几大板块，其中网络建设、第二曲线业务的开支占比较大。在2024年运营商集采中，光通信和5G领域项目数量占比较多，占比均为22%；其次为算力领域，项目数量占比为18%；卫星通信领域集采虽涉及金额不大但颇为重要，项目数量占比18%，体现新兴领域的蓬勃发展。预计2025年，总体资本开支将继续保持这一趋势，总投资规模可能在3200亿元左右。
算力投资正成为运营商资本开支的重要增长点。2024年，中国移动算力开支达475亿元，同比增加21.5%；中国电信云/算力投资计划180亿元；中国联通在算网数智投资方面坚持适度超前、加快布局。2025年，随着市场对智能云、算网、智算服务及行业数智化应用需求的进一步提升，运营商将持续加大算力投资，如构建新的万卡智算集群、扩大400G算力网络覆盖规模等，预计总投资规模将超过千亿元，占资本开支总额的三分之一。
数字化投资占比将超10%。2024年，政府发布多项政策鼓励低空经济发展，同时，运营商作为基础设施建设的主力军，也在应急通信保障方面发挥着重要作用。2025年，除了物联网、车联网、数字城市等既有业务的持续扩大，低空经济、视联网、AI智能体等新兴服务也将蓬勃发展。此外，运营商自身数字化升级需求不断涌现，将进一步提升数字化领域的投资额度。
（四）提质增效重回报，价值重构有望带来估值溢价
运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。从分红派息情况来看，中国联通2024中期股息每股人民币0.0959元。每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。2023年派发每股末期股息0.0524元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股0.1320元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高。中国移动2024年中期向全体股东派发中期股息每股2.60港元，2023年全年股息合计每股4.83港元/+9.5%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信按2024年中期净利润的70%以上向全体股东分配股息，每股人民币0.1671元，合计人民币152.9亿元。股东回报显著提升，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%。2023年度派发末期股息每股0.09元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股0.2332元，合计约213.39亿元，全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年度公司股东应占利润的70%。
国资委支持央企市值管理，运营商响应高分红政策。今年以来，国新办召开发布会，国资委进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度来更好地回报投资者。鼓励董事会制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。整体来说，三大运营商有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升。
三、 基本盘稳步提升，新旧动能转化带来边际改善
（一）网络基建稳步推进，大联接基本盘规模持续扩大
中国联通运营大连接业务规模稳定增长。截至2024全年，中国联通运营业务披露为“泛在智联”、“创新应用”、“智慧服务”与“科技创新”。“泛在智联”业务中，“大联接”（包括移动、固网宽带、固网本地电话、物联网终端、组网专线）用户数达11.37亿户，环比增速0.91%，其中5G套餐用户累计达2.90亿户，物联网终端连接累计达6.25亿户。创新应用5G行业虚拟专网服务客户数达16059个；智慧服务2024年10月智慧客服客户问题解决率达98.8%，智慧客服智能服务占比85.2%；此外，公司授权专利本年累计数量为1436项。
（二）数智业务持续推进，联通云等创新应用边际改善
中国联通算网数智业务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。2024上半年收入达到435亿元/+6.6%，其中，联通云实现收入317亿元/+24.3%，数据服务收入32亿元/+8.6%，数智应用收入37亿元/+13.5%，网信安全收入14亿元/+58.2%。公司积极拥抱人工智能带来的新机遇，持续提升联通云通算、智算、超算自主产品能力。
算力业务、联通云业务营收快速增长。公司面向千行百业转型升级需求和千家万户信息消费需要，公司加快推动通信科技（CT）、信息科技（IT）、数据科技（DT）、运营科技（OT）与垂直行业、重点场景深度融合，积极开拓算网数智新蓝海。公司算力规模和产品能力均实现突破，保持业界领先水平，打造一批政务云、企业云、医疗云标杆项目。全面启动数据中心适智化改造，带动AIDC业务高速增长，IDC业务收入增速领先行业。
数智应用方面创收有望保持双位数增长。公司深入行业场景、融入客户生态，推动数智应用双位数增长，24H1实现营收37亿元/+13.5%。受益于国产算力降本增效算法变革，公司在全国270多个骨干云池预部署，接入多种产品场景，实现了AI模型在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术的普惠发展注入强劲动力，形成良性循环。公司数智应用规模化发展取得显著成效，5G行业应用项目累计达 3万个，覆盖国民经济71个大类，服务超 8,500个5G专网客户，在工业互联网、数字政府、车联网等重点行业领域形成领先优势，在车联网保持前装联接市场主导地位。积极助力新型工业化，累计建成5800多个5G工厂，服务1.2万余个5G 专网客户，落地超过 3.8 万个商业化项目，提升联通 5G+工业互联网品牌影响力；积极推动万物智联，格物平台的标准物模型达到千余个，接入设备品类过万，服务企业客户超过10万家。整体来说，公司加快以5G技术赋能数字经济和实体经济深度融合，为战略性新兴产业和未来产业提供数字“新引擎”。
（三）数据要素价值有望加速释放，网信安全保驾护航
数据要素领域持续发展，大数据服务行业领先。公司24H1收入达32亿元/+8.6%，基于大规模数据治理和服务实践，积极发挥数据要素乘数效应，为多省市打造政务大数据平台、经济运行平台; 积极参与数据要素市场化改革，发布可信数据资源空间平台和联数网解决方案，夯实数据基础设施，与多地数交所、大数据公司等单位合作，积极推动公共数据运营模式创新。公司抢抓“数字中国”建设、“数据要素 X”三年行动计划等政策机遇，着力强化数据产品和能力供给，赋能经济社会全方位数字化转型。依托一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续5年行业份额超过50%，领先同业；坚持数智技术融合创新为核心驱动力，12项数据治理能力入选《2023 数据治理产业图谱2.0》，入选数量排名第一；数据处理能力持续提升，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证。全面服务政务数字化转型，打造数字政府首选品牌，搭建15个省级政务大数据平台，智慧城市服务区县总量突破800个。
充分发挥链长作用，网络信息安全增势强劲。公司推动网信安全业务强劲增长，24H1收入达14亿元/+58.2%，不断丰富产品供给，“墨攻"安全运营服务平台，上线合作共建产品 200余款，服务超过200家政府及大型企业客户；发挥融通带动作用，打造产业链安全云市场，吸引入驻合作伙伴超过100家，服务中小企业过万户。公司聚焦网络安全、数据安全、信息安全等重点方向，加强大安全战略业务布局。基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50余个标杆项目。整体来说，公司构建规模大、品种全、服务便捷的安全云市场，支撑网信安全收入实现快速增长。
四、 风险提示
1. 国内外政策和技术摩擦不确定性的风险：政策的落地和效果可能受到多种因素的影响，如地方政府的执行力度、市场主体的响应速度等。如果政策落实不到位，可能无法达到预期的经济提振效果，从而影响经济的稳定增长。
2. 运营商新兴业务不及预期的风险：云业务等新兴技术更新换代快，若运营商在技术研发和创新方面投入不足，无法跟上AI+发展，可能无法满足客户需求，导致业务增长受限。
3. AIGC技术应用落地不及预期的风险：目前AI仍处于早期快速发展迭代阶段，技术研发进展存在不确定性，在应用端落地速度存在不及预期的风险等。
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分析师：赵良毕、赵中兴
研究助理：刘璐
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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